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投资要点

事件：公司发布2022 年业绩公告，2022 全年实现营业收入670.1 亿元，同比+63.02%；实现归母净利润68.19 亿元，同比+69.21%，扣非后归母净利润64.83 亿元，同比+66.97%。其中Q4 实现营业收入171.65 亿元，同比+42.86%，环比-5.41%；归母净利润18.18 亿元，同比+43.36%，环比-12.74%；扣非后归母净利润14.99 亿元，同比+7.94%。公司业绩大幅增长。

问鼎“硅片之王”，出货量快速增长。2022 年硅片出货量106.47 亿片（约68GW）， 同比增长30%。组件出货量6.61GW, 同比增长38.98%。截止2022年底，公司共有59 座光伏电站，并网容量1563.71MW, 其中地面电站1395MW, 分布式电站168.71MW。公司硅片外销量首次登顶全球第一，单瓦盈利约为0.1 元/W, 规模优势及核心竞争力不断增强。

产能快速扩张，保持硅片环节领先地位。2022 年底公司硅片产能达到140GW,公司在天津和宜兴年产25GW 硅片的“DW 三期”项目和年产30GW 硅片的“DW 四期”项目陆续投产，2023 年新增银川年产35GW 硅片的“DW 五期”项目已开工，预计2023 年底达到180GW, 保持单晶硅片产能全球TOP1。

进一步巩固公司在光伏硅片市场的领先地位以及市场占有率。

技术领先，工业4.0 赋能硅片先进制造。2022 年公司单晶硅片薄片化及细线化应用取得重大突破，持续助力产业链降本增效。公司积极推动工业4.0 智能制造转型，2022 年公司人均劳动生产率提升200%，单机生产效率提升150%，硅片良率领先4%，以持续不断的创新驱动行业发展。

石英砂供需矛盾凸显，公司供应链优势突出。随着硅料产能放量，供需格局发生反转，“拥石英砂为王”替代“拥硅为王”，海外高纯石英砂技改产能提升有限，大尺寸和N 型硅片渗透率的提升进一步加剧了石英砂供给紧张的局面。公司作为硅片环节龙头企业，具备较强的石英砂和坩埚保供能力，供应链和规模优势突出，与二三线企业拉开成本差距。

投资建议：我们调整公司2023-2025 年EPS 预测至3.09 元，3.71 元，4.25 元，维持“增持”评级。

风险提示：行业政策变化；需求不及预期；产能投放不达预期；上游原材料价格波动超预期。

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