【摘要】

【资料图】

光伏低位低估，硅料价格见底引发资金共识。

我们认为价格见底的信号本身更为重要，代表着趋势向下的担忧基本落地，预期主导的情绪面，其触底反弹往往更为迅速且疯狂。

中长期来看，还要关注价格低位企稳后的利润再分配情况。

诸多利好叠加下，新能源迎来久违的放量大涨，光伏行业十余家公司涨幅超过10%，其中，辅材小票中信博、通灵股份、宇邦新材涨超12%，隆基涨超7%，通威涨超5%。

背后最主要的产业逻辑是硅料降价。

硅料连续降价，已经击穿心理价位

根据硅业分会数据，本周国内N型料价格区间在7.5-9.0万元/吨，成交均价为8.05万元/吨，周环比降幅为22.52%；单晶致密料价格区间在6.80-7.80万元/吨，成交均价为7.24万元/吨，周环比降幅为24.5%。

硅料价格已经连续跌破了10万、8万的关口价位，基本跌至成本线附近，部分企业已经亏损停产

企业签单模式仍为一周一签，本周有新订单成交的企业数量约5家，整体成交量较上周持平。受价格影响，包括头部企业在内的多家多晶硅企业出现停止出货的现象，个别企业仍在低价清理前期库存。供应方面，三季度投产企业规模大，使得多晶硅市场阶段性供大于求的现象加剧。需求方面，硅片价格持续下行企业进入亏损减产，采购积极性不高使得议价空间被压缩。供需关系决定了本周多晶硅价格走势。

截止本周，国内硅料在产企业维持在15家，其中三家企业受市场价格因素影响停产检修，复产时间有待确定，两家企业正常设备维护，近期将恢复运行。由于近期市场价格大幅波动，为避免经营风险，东立、宝丰等企业选择延迟投产，上述情况使得未来供需关系较预期有所好转。目前致密料价格基本接近企业平均生产成本。综合以上多方面因素考量，多晶硅价格继续下行空间不大，跌速或将逐步放缓。

在硅料价格跌破8万之际，有一些逻辑需要强调：

1、近期硅料加速跌价，主要原因在于供给而非需求。硅料5-6月40万吨左右新增产能即将释放，叠加存量企业去库需求，造成硅料企业降价频率提升。

2、硅料价格率先触底，下游顺价，会有两点趋势更为清晰：一是跌价对需求刺激的强度多大，二是产业链利润如何分配，这也是我们年初以来一直强调的两个重要观察方向，对于后市的产业趋势判断至关重要。

上述1意味着光伏产能不在是制约行业发展的瓶颈，光伏逐步走向买方市场，为整个行业的繁荣提供了基础；2确是未来重新估值的基础。

但暂且不论产业链各环节量化后的盈利水平，我们认为价格见底的信号本身更为重要。该转折点代表趋势向下的担忧基本落定，预期的触底反弹往往更为迅速且疯狂。

结合当前光伏行业的龙头标的23年PE仅10倍左右，共识之下，向上可期。

超跌反弹是共识

估值够便宜！

正如上文提到，光伏中重点标的23年PE仅10倍左右，如通威、大全、TCL中环等，而光伏指数的市盈率不足20倍。

整体来看，我们选取产业链中各环节中对应23年PE小于20倍的公司来看，这些公司中涵盖了，硅料、硅片以及大部分一体化组件厂等主材链条上的的主要公司。

光伏各环节中对应23年PE小于20倍的公司梳理

股价位置够低！

横向来看，申万三级行业中，光伏电池组件、光伏加工设备、光伏辅材板块年内下跌均超20%，自去年高点以来下跌近40%，跌幅均在前十，具备超跌反弹的相对博弈价值。

纵向来看，指数方面，中证光伏产业指数（931151）今年已经下跌13.58%，从去年高点回撤已经超过36%，位于近三年的底部区间。

个股方面，除了欧晶科技等个别次新股之外，绝大部分相关公司年内收绿，去年高点以来跌幅超30%。

光伏各环节中对应23年PE小于20倍的公司梳理

可见，不论是从技术面，还是从估值角度，光伏行业均具备超跌反弹的基础。

光伏行业后续基本面如何判断？

我们认为，硅料价格虽已经跌破心理价位，达到部分厂商的成本线，但底部仍有博弈阶段，价格或还将有波动。

但在此背景下，下游需求一定会受到成本大幅下降带来的经济性刺激，预计见底共识达成后，终端需求将集中释放。同时，目前N型替代P型趋势加速，行业有效需求正逐渐向新技术集中，N型供应仍然偏紧，N型与P型电池片价差稳定在0.1-0.11元/W，新技术红利有望持续维持。

对于利润分配，电池组件的盈利修复趋势明确，观测点在于组件底部价格。当前预期在1.3-1.4元/W，实际上1.5-1.6元/W经济性已经非常突出；此外，美国市场、N型产品亦能带来超额盈利；24年龙头一体化单位盈利有望达到0.14-0.15元/W左右。结合光储平价和储备项目情况，24年30%左右增速是大概率事件。

从6月排产情况看，除硅片环节小幅降低开工率外，其他环节基本维持平稳或较5月小幅提升，考虑产能继续稳步增长，预计硅料/硅片/电池/组件6月产量分别提升至13.1万吨/49GW/46GW（其中TOPCon约9GW）/44GW，环比+6.0%/+1.5%/+3.6%/+2.2%。

6月排产环比5月未下降，这一点超出市场预期。通常情况下，上游价格暴跌，下游会进入普遍观望期，当下部分分销环节有去库存，部分集中电站可能重新议价，但整体上，特别是海外市场需求持续旺盛，是6月上游价格暴跌情况下，组件排产不跌的重要因素。

在旺盛的续期状态下，一旦硅料价格触底或市场预期接近底部，预计排产将重回增长态势，类似情况在三季度出现概率很大。当下硅料已经不是最赚钱环节，单W利润跌破1毛，而电池片、组件特别是，TOPCon产业链持续景气，成为行业盈利最强方向。

但需要注意的是，下半年的硅料供应和价格仍存两个潜在变数：

1）区域性限电可能导致的预期外供给收缩：目前看，今年夏季全国电力系统迎峰度夏保供电压力丝毫不小于去年，由于22Q3多晶硅盈利处于极端高位，四川、云南等地多晶硅产能都享受了工业用电的最高优先级保障，但今年价格和盈利水平大幅回落之后是否仍有相同待遇有待观察。

2）在建项目投产时间是否推迟：考虑到大部分新建产能（尤其是新玩家）爬坡期成本偏高、产品品质不稳定等因素，在6-7万元/吨的市价下，此类产能可能面临投产即亏损，甚至投产即亏现金的窘境，因此不排除主动推迟投产时间的可能。

光伏反弹的机会在哪里？

综合来看，目前光伏几个环节有比较确定的逻辑：

1、N型渗透率提升超预期，盈利能力好于PERC，对应晶科能源、均达股份；

2、新产品亮点：爱旭股份、东方日升；

3、技术输出：TCL中环

4、其他辅材：鼎际得、宇邦新材、通灵股份、威腾电气、中信博等

具体内容可翻看前期内容。

光伏核心公司及边际变化梳理

小结

新能源大涨5%，光伏今日大涨主要受益于风格修复，叠加硅料价格剧烈下跌至8万以下，市场理解为硅料价格短期见底，硅料见底是后面市场重新定价的基础，加上目前光伏板块估值便宜+位置低，持续性有待验证。

参考资料：

20230613-中信建投-光伏行业6月月报：产业链价格迫近底部，得TOPCon者得天下

20230612-国金证券-电力设备与新能源行业周报：光伏价格加速赶底，板块底部提前确认

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：于鑫（登记编号：A0740622030003）

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